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日常消费品:高估值下精选超群核心竞争优势的白酒企业

2019-10-20 14:41:10来源:励志吧0次阅读

日常消费品:高估值下精选超群核心竞争优势的白酒企业 2010-12-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点消费时代悄然到来(白酒行业的宏观背景)。1)“刘易斯拐点”论得到各方认可。07年开始出现的刘易斯拐点因金融危机而中断,经济的快速企稳使得刘易斯拐点和用工荒再次出现,加薪潮遍布中国大地,未来收入增速超人均GDP增速成为可能,为消费爆发积聚能量。2)“消费先于投资恢复”得到数据证实。消费名义增速于三季度开始超越投资,而实际增速则在二季度已经超越投资。随着刘易斯拐点的持续发酵,未来消费增速快于投资将成为常态。

)加息如期而至,货币政策转向稳健,白酒相对投资类魅力不减。

白酒行业高景气状况回顾。1)白酒行业销量出现猛增。受益于用工荒和加薪潮,2010年1-9月份的白酒销量出现了高达 7.54%的增速,远高于08、09年。2)中低档酒亮眼表现使白酒业整体结构出现下移。1-9月份吨酒价格下降2%左右,全行业毛利率同比出现2个百分点的下降,这主要是因为低毛利率的中低档酒增速远超中高档白酒所致。 )行业1-8月份收入和利润增速维持在 5%左右的高位。4)替代品对白酒构成的短期威胁不大,但长期影响值得关注,特别是葡萄酒。

行业销量高增长仅再维持两年,优质酒企可以持续更长。1)98-04年白酒行业产量下降主要是国企改革中的“抓大放小”所致,全行业白酒需求量95年至09年年均增速维持在1. %左右。2)白酒规模企业的成长空间主要在于替代小企业和行业集中度的提高,以20%的高增速,白酒规模企业两年内将替代完小企业,而行业集中度的提高使得优质酒企可以维持长时间的高增长。

高档白酒享受提价优势,中高档白酒企业提价和提结构并重。1)以茅台、五粮液为代表的高档白酒的市场价与城镇居民收入的增速维持同步,未来五年具备年均提价14%以上的优势;2)以洋河为代表的中高档白酒企业将走“提价”和“产品结构升级”并重的道路。

白酒板块实现巨大超额收益,高估值已部分透支未来高增长。白酒板块中的个股自5月20日至12月7日已经普遍上涨超过50%,古井贡酒、金种子酒、酒鬼酒甚至超过100%,相对沪深 00的超额收益已超过25%。板块动态市盈率和与沪深 00的动态市盈率比值均已经创出历史高位,未来进一步上升的空间有限。白酒业目前的高估值已经部分透支了未来的高成长。

投资策略:精选业绩长期高增长确定的个股。在高市盈率部分透支了个股未来高成长的背景下,白酒行业两年后竞争的进一步加剧使得市场有必要选择真正具备超群核心竞争优势的企业:贵州茅台(600519)和洋河股份(002 04)。

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