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长江证券:下坡路上的纠结 不改中期信念

2019-10-09 18:13:45来源:励志吧0次阅读

长江证券:下坡路上的纠结 不改中期信念 2012-10- 1 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点库存周期判断:基数效应下生产反弹,去库存延续9月工业库存同比10.1%,回落1.2%,已跌破历史十年低点,充分验证库存中枢下移的判断。结合9月工增回升0. %,严格意义讲当前处于经济“复苏”对应的“被动去库存阶段”,但我们认为四季度经济企稳仅是中周期经济下降中继,中期经济下降趋势不改,当前库存周期是“主动去库存”阶段的中继。

“工业增加值-工业库存(剔除价格)”反应的销量指标与工业销售产值”均出现回升,四季度经济阶段性企稳逐步体现,但需求亦低于近期历史低点,需求在接近新的较低平台的途径中的中途反复是必然会发生的。

行业库存景气度回升,上市公司库存压力大五大权重行业除电气机械及器材制造业,其他四个行业仍处于去库存阶段,但整体而言行业景气度回升,尤其是上游采选业回升相对较快;截止10月 0日,已公布季报上市公司存货周转天数再次高位上升,上市公司库存压力大,尤其是房地产、食品饮料、建筑建材、交运设备等行业库存周转天数上升较快。

坚定中周期中枢下移的信心一、需求虽回升,但仍较低,考虑到去产能更为困难和漫长,且叠加10月PPI或小幅反弹,预计10月库存去化仍较为缓慢,预计降至9.6%左右;二、中国经济增速中枢下移已得到市场共识,但对经济中枢下移后的经济运行的变动并没有充分的认识,如同我们在中期策略中的分析,随着工业增加值、GDP中枢的下移,工业销售、工业库存也将会降至新的平台,对比94-99年,库存中枢将有过去十年20%左右的中枢水平降至5%的中枢水平;三、库存调整将经历产能利用率调节和产能调节两个过程,而在短周期中,仅需经历产能利用率调整过程,因此库存调整周期相对较短,当前经济正处于去产能阶段,预计本轮中周期库存底部至少要到201 年底或2014年上半年。

四、当前新一轮库存周期重启的言论已不攻自破,虽需求、库存景气度有所回升,但难改中期需求、生产、库存中枢下移的经济规律,在人的行为主导的经济生活中,经济的调整注定很难一步到位,因此在下降趋势中的反复是难免的,短期经济企稳、去库存钝化是中长期经济运行路途中的常态,国内外经济的运行轨迹亦充分证明了这一经济现象,但无法动摇我们对中周期判断的信心。

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